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事件：2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营业收入141.56 亿元，同比增长9.66%；归母净利润32.24 亿元，同比增长36.52%。2023 年一季度，公司实现营业收入30.17 亿元，同比减少7.74%；归母净利润7.73 亿元，同比减少11.62%。
煤价高位运行助推业绩成长，非经常性损失及安全费计提影响利润。2022年公司营收和利润同比均大幅增长，主要受益于煤炭市场高位运行。据年报公告，2022 年公司因对资产进行报废处理及整体关停搬迁兰花纳米厂区确认非经常性损失5.7 亿元；此外，公司提高矿井安全费用提取标准，致使年度利润总额减少1.6 亿元，对业绩形成一定拖累。
煤炭业务盈利能力提升，扩产空间充足。1）2022：公司实现煤炭产量1146万吨，同比增长10.16%；煤炭销量1163 万吨，同比增长13.29%；吨煤售价945 元/吨，同比增长17.12%；吨煤成本273 元/吨，同比增长6.01%；煤炭业务毛利率为64.92%，同比增加5.71pct。2）23Q1：公司实现煤炭产量291 万吨，同比增长4.06%，环比增长12.40%；煤炭销量249 万吨，同比增长2.00%，环比下降15.72%；吨煤售价906 元/吨，环比增长7.85%；吨煤成本298 元/吨，环比下降2.17%。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90 万吨/年矿井已于2022 年进入联合试运转，预计23H1 竣工验收；90 万吨/年沁裕矿和90 万吨/年百盛矿预计2023 年进入联合试运转，公司未来扩产空间充足。
煤化工业务整体毛利率提升。1）尿素：2022 年实现产量81.38 万吨，同比下降12.32%；综合售价2465 元/吨，同比增长13.71%；单位成本2104 元/吨，同比增长20.98%。23Q1 实现产量21.88 万吨，环比增长90.43%；综合售价2539 元/吨，环比增长6.82%；单位成本2271 元/吨，环比下降3.27%。2）己内酰胺：2022 年实现产量12.5 万吨，同比下降14.32%；受销价下降成本大幅抬升影响，己内酰胺毛利率同比下降14.13pct 至-8.53%。3）二甲醚：2022 年实现产量1.72 万吨，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生产企业受市场和环保因素影响基本停产；毛利率下降2.38pct 至-9.66%。2022 年，经调整公司煤化工业务整体毛利率提升至29.20%，同比增长1.94pct。
拟现金分红35.44%，2022 年股息率7.99%，未来分红比例不低于30%。
公司拟每股派发现金红利1 元（含税）并送红股0.3 股，共计派发现金股利11.42亿元，占归母净利润的35.44%，以2023 年4 月25 日股价测算，2022 年股息率7.99%。公司制定2023-2025 年股东分红回报规划，未来现金分红比例不低于30%，公司股息配置价值进一步提升。
投资建议：根据公司经营计划，我们预计2023-2025 年公司归母净利为30.60/33.92/37.47 亿元，对应EPS 分别为2.68/2.97/3.28 元/股，对应2023年4 月25 日收盘价的PE 分别均为5/4/4 倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。
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